未来实体经济“去杠杆”或大规模出现，导致实体经济融资成本猛烈上升

05月24日讯

　　央行23日以利率招标方式开展1400亿元逆回购操作，7天和14天品种分别为800亿元和600亿元，中标利率分别为2.45%和2.60%，与前期持平。鉴于周二有1700亿元逆回购到期，因此总体实现净回笼300亿元。

　　在资金利率方面，周二全天Shibor多数上行。隔夜Shibor跌2.05bp报2.654%；7天期Shibor跌1.08bp报2.8571%；14天期涨1.23bp报3.4489%；1个月期涨0.14bp报4.0624%。继周一之后，周二一年期Shibor仍高于一年期贷款基准利率4.3%。

　　对不锈钢复合板认为，长期Shibor高，主要原因还是银行缺少负债，负债端存款增长慢，而同业负债又受到监管限制；但货币市场流动性是松的，表现为隔夜和7天Shibor在下降。而在招商证券固收研究徐寒飞看来，代表实体经济融资需求的LPR利率和代表金融市场融资成本Shibor利率之间的倒挂，正说明“去杠杆”目前仅发生在金融体系，尤其是“同业缩表”，还未传递到实体经济层面；未来实体经济“去杠杆”或大规模出现，导致实体经济融资成本猛烈上升。

　　值得一提的是，最近央行公开市场操作期限缩短，主要表现为7天逆回购占比上升，28天期逆回购持续停做。业内人士认为，央行提供以7天为主的短期流动性，有助于调剂季节性、临时性因素造成的短期流动性余缺变化，着重满足机构对成本稍低的短期流动性的需求。

　　对此，市场人士认为，上周央行共进行了3次公开市场逆回购投放，呈现出两个特征：一是投放量较大，高达4100亿元；二是连续三次未投放28天期资金。沿着第二个特征回溯来看，自3月末以来，央行的逆回购投放期限结构呈现出明显的“缩长放短”特征，28天期资金投放占比显著下行。这主要是出于弥补流动性季节缺口、以释放流动性来对冲“监管趋严”带来的市场恐慌等原因。

　　自去年三季度以来，央行公开市场操作通过“缩短放长”抬升资金成本，进而促使金融机构去杠杆。去年8月，央行重启了14天期和28天期逆回购操作，向市场表明拉长资金期限来降低债市杠杆水平的意图。